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华源证券股份有限公司刘闯近期对国药股份进行研究并发布了研究报告《商业板块利润率水平较稳定，子公司业绩有所分化》，本报告对国药股份给出买入评级，当前股价为29.57元。

国药股份(600511)

投资要点：

公司事件：国药股份发布2024年中期业绩公告，24H1实现收入247.6亿元(同比+2.55%)，实现归母净利润10.0亿元(同比+1.62%)，实现扣非归母净利润10.0亿元(同比+5.46%)；单Q2季度实现收入126.3亿元(同比-2.16%)，实现归母净利润5.4亿元(同比-5.11%)，实现扣非归母净利润5.5亿元(同比+1.22%)。

商业板块利润率水平较为稳定，子公司业绩有所分化。24H1商业分部对外交易收入244.8亿元(同比+4.4%)，净利率10.3亿元(同比+2.8%)，净利润率为4.2%，基本维持去年同期水平。其中国药股份母公司实现收入106.7亿元(同比+4.2%)，净利润7.5亿元(同比-7.5%)；国控北京实现收入70.2亿元(同比+6.9%)，净利润1.4亿元(同比+4.9%)；北京华鸿实现收入31.6亿元(同比+11.5%)，净利润2835.7万元(同比-29.4%)；天星普信实现收入28.4亿元(同比+0.6%)，净利润4705.5万元(同比-17.6%)；北京康辰实现收入17.2亿元(同比-0.2%)，净利润5726.7万元(同比-1.0%)；国药健坤实现收入1.9亿元(同比-17.5%)，净利润659.5万元(同比+3030.1%)；前景口腔实现收入6923.6万元(同比+11.0%)，净利润3153.7万元(同比+16.5%)；北京医疗科技实现收入1602.2万元(同比-29.3%)，净利润21.4万元(同比+167.0%)；兰州盛原实现收入1.1亿元(同比+12.3%)，净利润409.3万元(同比+16.7%)；国药新特药房实现收入2139.3万元(同比+41.9%)，净利润-207.5万元(同比亏损有所扩大)，业绩存在分化。

工业及物流业务业绩同比下滑，参股公司宜昌人福稳健增长。24H1药品生产及物流服务等业务共实现收入2.8亿元(同比-60.1%)，净利润2919万元(同比-48.5%)。参股公司宜昌人福实现收入45亿元(同比+11.8%)，净利润14.2亿元(同比+17.6%)，实现稳健增长。

毛利率有所下滑，费用管控良好。24H1公司毛利率为7.1%，相比去年同期水平-0.6pct。公司持续推进精益化管理，实施各项降本增效措施，确保良好的管控效率，24H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.6%/0.8%/-0.2%，相比去年同期水平分别-0.40/-0.03/-0.12pct。

盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.8亿元、26.3亿元、29.2亿元，增速分别为10.9%、10.7%、11.0%，当前股价对应的PE分别为9X、8X、7X。国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，维持公司“买入”评级。

风险提示：政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司朱言音研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.78%，其预测2024年度归属净利润为盈利23.96亿，根据现价换算的预测PE为9.3。

最新盈利预测明细如下：

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• 国药